日前，聯想公布了截止12月31日的2014—2015財年第三季度財報，其中聯想集團營收為141億美元，同比上升31%;凈利潤為2.53億美元，同比下跌5%。但令人不解的是，盡管利潤下滑，但聯想的股價卻暴漲了7.27%。盡管如此，由于聯想此前很久沒有出現利潤下滑，所以本季度利潤的下滑還是引發了業內的質疑。那么問題來了，究竟是什么導致聯想利潤的下滑?這種下滑對于聯想的未來意味著什么?

　　其實早在聯想去年年初并購IBM x86服務器和摩托羅拉移動(主要是手機)業務時，我們就認為一旦并購完成，由于當時谷歌旗下的摩托羅拉移動一直處在虧損狀態，而IBM的X86服務器業務也因身處激烈的服務器市場競爭中盈利大幅下滑，這些因素勢必導致整個聯想集團業績，尤其是利潤的階段性承壓。果不其然，在首次計入并購來的x86服務器和摩托羅拉移動業務的本財季中，x86服務器所屬聯想企業級業務虧損4200萬美元，摩托羅拉移動所屬的移動業務虧損8900萬美元，兩個部門合計虧損了1.3億美元。由此看，聯想整體利潤下滑最直接的原因就是這兩個并購，這不得不讓業內再次質疑聯想并購策略的得失。

　　既然提及得失，我們不妨再看看上述兩個部門更為具體的業績表現。據聯想財報顯示，聯想企業級業務營收同比增長685%達12.22億美元，盡管聯想方面聲稱其原有的ThinkServer業務實現了60%的強勁增長，但誰都清楚，聯想企業級業務近乎同比7倍速的營收增長主要來自于并購來的IBM X86服務器業務，雖然在并購完成的本季度內，IBM X86服務器業務的下滑趨勢仍未被遏制。

　　試想一下，如果沒有并購來的IBM x86服務器業務，聯想企業級業務的表現會怎樣?也許不會虧損，但按之前的出貨量(主要自家ThinkServer和聯想品牌服務器)和營收規模計算，在整個聯想集團中幾乎可以忽略不計，這種情況下，無論是盈利還是虧損，對于聯想其實都沒有任何的價值。既然對于聯想都沒有任何價值，那么在產業中的地位和影響力就可想而知了。但隨著對于IBM x86服務器業務的并購，聯想本財季企業級業務的營收已占到其整個集團營收的9%，更為重要的是，聯想不僅彌補了其在企業級市場的競爭空白，還一躍成為中國服務器市場第一和全球服務器市場第三。不知人們從中看到了什么?我們認為聯想本本財季以4200萬美元虧損換來了其企業級業務(規模)從無到有，直至在中國及全球服務器市場三甲的位置，這些對于聯想的企業級業務可謂是質的提升。

　　再看其虧損的移動業務。在虧損8900萬美元的同時，聯想全球智能手機銷量同比增長78%，出貨量達到2470萬部，智能手機在中國以外市場的總銷量占其智能手機全球銷量的59%，超過半數，市場份額同比增長1.8個百分點至6.6%，成為無可爭議的全球排名第三的智能手機廠商。而業內知道，在中國智能手機市場，由于增速的減緩及小米等國內廠商的發力，聯想手機業務的發展，尤其是在中國市場擴張的業務模式提出挑戰的同時，壓力陡增，這從其出貨量被小米超越可見一斑。因為按照聯想之前的計劃，是首先拿下中國智能手機第一的位置。

　　不過，隨著摩托羅拉移動的并入，聯想目前及未來在中國和全球智能手機市場面臨的壓力被稀釋，至少在出貨量(規模)上短期內難有對手超越。更為關鍵的是，按照摩托羅拉移動上個季度出貨量(幾乎都是在海外市場)1000萬部計算，如果聯想未來能夠在海外市場繼續保持這個出貨規模，不僅意味著聯想在面對諸多國內手機廠商出海謀求新的增長點的新競爭中已經占據先機，甚至領先于國內的對手，上述聯想智能手機在中國以外市場的總銷量已占其智能手機全球銷量的59%中的事實無疑是最好的證明。實際上，如果以摩托羅拉移動現有智能手機的出貨規模計算，聯想在海外市場的表現與很早就依靠海外市場起家的華為、中興手機站在了同一起跑線上。

　　至于國內市場，從聯想披露的摩托羅拉手機回歸中國市首發的Moto首周預定量超過100萬部看，其在中國智能手機市場應有超乎我們之前預計的市場表現。此外，由于對摩托羅拉移動的并購，聯想本財季移動業務的營收同比上升109%至33.9億美元，占聯想整體收入的比例也大幅上升至24%。如果業內沒有記錯的話，上個季度聯想移動業務的營收是同比下滑6%，其占聯想整體營收的比例也僅有13%左右。由此對比不難看出，與前述聯想企業級業務類似，并購摩托羅拉移動讓聯想移動業務至少在規模上走出了當時與華為、小米相比隨時被超越的紅線區，拉開了與華為和小米的距離。從這個意義上講，聯想移動業務虧損的8900萬美元還是相當值得的。

　　除上述之外，在我們觀察和分析聯想財報時發現了一個有趣的現象，就是在上個財季，不計入并購IBM x86服務器和摩托羅拉移動時，聯想的凈利潤2.62億美元，而在本財季計入上述并購之后，其凈利潤為2.53億美元，二者差距僅為900萬美元，但單獨計算本財季企業和移動兩個業務的虧損，至少應在1.31億美元，也就是說聯想的凈利潤表現充其量是目前的一半，也就是1.4億美元左右，而照此計算的話，聯想本財季的凈利潤下滑幅度與目前的5%相比應該高出不少。究竟是什么原因造成這一差距呢?

　　仔細研讀財報，我們發現，如果不包括并購相關的無形資產攤銷、重組費用和利息，聯想的凈利潤實際為3.48 億美元，是上個季度凈利潤的1.3倍。即聯想本財季盈利水平的大幅提高最大限度地沖抵了因并購帶來的利潤的下滑，而這一切均得益于其核心PC業務利潤率的提升。根據聯想方面的介紹，當季其PC業務利潤率提升了2個百分點，進而導致其PC業務除稅前溢利取得歷史新高的4.94億美元，除稅前溢利率達5.4%。這確實出乎我們的意料。畢竟在全球PC市場持續低迷且高度標準化和規模化的今天，提升利潤率談何容易。這不得不讓我們側目聯想在傳統PC產業的競爭力，進而更為聯想未來能否持續承受并購帶來的利潤上的陣痛持樂觀態度，這恐怕也是聯想股價非但沒有因為利潤降低而暴跌反而暴漲的主要原因吧。

　　綜合上述對于聯想利潤下滑財報的分析，我們認為，聯想5%利潤的下滑并未超出正常損的范疇，甚至在此過程中，強化了其核心PC業務的競爭力(盈利能力)。不過從目前所謂聯想三駕馬車(PC、移動和企業業務)各自所占營收比例看，當初我們更為看好的企業級業務(與并購摩托羅拉移動之后的移動業務相比)的表現出乎我們的意料，也許是由于之前聯想企業級業務起步較低，或者是因為并購的IBM x86服務器業務下滑太過嚴重，總之，面對企業級業務，聯想需要的是雙向補課，否則在未來其很有可能成為聯想轉型的拖累。

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